??? 今年前11個月，全國生產(chǎn)水泥12.67億噸，同比增長5.7%，與去年同期13.8%的增長相比，增速大幅下降。我們預計08年全年水泥的產(chǎn)量約為14億噸，同比增長約為3%。08年前8個月，水泥行業(yè)實現(xiàn)利潤182億元，同比增長58%，行業(yè)毛利率為16.03%，比去年同期提升了1.43個百分點。

??? 重點建材企業(yè)水泥平均出廠價11月份繼續(xù)回落。水泥價格在旺季發(fā)生下降的一個原因是煤炭需求減速造成的煤價下滑。截止11月底，大同優(yōu)混煤和山西優(yōu)混煤相對于7月的頂點已經(jīng)分別回落了234元/噸和262元/噸。我們認為由于經(jīng)濟增速的整體放緩，尤其是制造加工業(yè)的萎靡不振，煤炭價格在明年有進一步下降的可能。煤炭價格的下降對于中東部的水泥企業(yè)的意義要遠高于西北、華北等煤炭產(chǎn)區(qū)的企業(yè)。我們預期09年水泥企業(yè)的能源成本整體將大幅下降。

??? 08年1-10月水泥行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資816.5億元，同比大幅增長62.89%。其中，中南和華東地區(qū)的投資合計超過了全國的一半以上。災后重建的西南地區(qū)位居第三。華北則是量速雙增?；鶖?shù)低的西北地區(qū)增速名列前茅。部分地區(qū)顯示出了產(chǎn)能過剩的苗頭。

??? 十項擴內(nèi)需措施至2010年底將帶動投資4萬億元。由于基礎設施建設將成為擴內(nèi)需措施的重點，因此我們預期每萬元固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生的水泥需求將在1.2噸以上，每年新增水泥需求將大于2.4億噸。但同時根據(jù)08年前11月的水泥投資額估算的09年的產(chǎn)能增長就在2.2億噸以上，因此對于今后的水泥需求還不可盲目樂觀。

??? 投資評級：2009年，水泥行業(yè)受到災后重建的巨大需求的拉動，全國性的基建熱潮也在4萬億的投資的帶動下迅速展開。我們預期水泥行業(yè)的景氣度將在明后兩年得以維持。我們給予水泥行業(yè)“推薦”評級。同時綜合考慮各項指標，明年盈利能力較好的市場有河北、陜西、海南、西藏>重慶、四川、內(nèi)蒙、甘肅、新疆>遼寧、寧夏、安徽、江西。

??? 公司推薦：在盈利能力最優(yōu)秀的第一陣營市場里我們看好北方的龍頭冀東水泥；在第二陣營的企業(yè)里我們看好災后重建的直接受益者*ST雙馬；在第三陣營的企業(yè)里我們建議投資者關注海螺水泥。